0904 222 604

LOADING...

Cập nhật đánh giá PNJ quý 1/2019

PNJ là cổ phiếu MBS Hải Phòng đang tư vấn chủ lực trong danh mục dài hạn. Cơ sở mà Chúng Tôi lựa chọn có thể chia ra làm 02 nhóm nguyên nhân: 1) Lãnh đạo và dàn lãnh đạo trung thực, tài năng, có quyết tâm đổi mới để đưa công ty tiến nhanh lên phía trước; 2) Động lực tăng trưởng (nhanh) rất chắc chắn trong tương lai. Một hình ảnh so sánh, PNJ là hình ảnh của MWG 05 năm về trước, thời kỳ mà DN tăng trưởng kép với tốc độ rất nhanh.

Dựa trên 02 nhóm cơ sở này; thông qua Báo cáo tài chính Quý 1.2019 và Đại hội đồng cổ đông thường niên vừa qua. Chúng Tôi có cập nhật đánh giá như sau:

  1. Nhân tố lãnh đạo.

Chủ tịch Cao Thị Ngọc Dung hiện nay chỉ đóng vai trò định hướng. Điều hành chính là ông Lê Trí Thông – tân CEO từ năm 2018, dàn lãnh đạo có sự kết hợp giữa người kinh nghiệm lâu năm (Lê Hữu Hạnh), người trẻ (Phạm Vũ Thanh Giang, Lê Trí Thông) và chuyên gia về bán lẻ hàng đầu thế giới – ông Robert Willett.

Từ 2018, PNJ có nhiều quyết sách đổi mới khá dày đặc và bám sát mục tiêu “trải nghiệm khách hàng”. Là khách hàng của PNJ, Chúng Tôi cũng cảm nhận được sự thay đổi này. Không chỉ là mời khách hàng cốc nước khi bước vào cửa hàng; mà PNJ đã hệ thống hóa thành công dữ liệu khách hàng, nhắn tin “hỏi thăm” và giới thiệu chương trình khuyến mại thường xuyên hơn…vv Về quản trị nội bộ, PNJ triển khai dự án ERP mới và mới golive tháng 4.2018.

PNJ bước chân vào mảng đồng hồ với thị trường còn khá bát nháo, dù quy mô thị trường này khá lớn (khoảng 16000-17000 tỷ/năm). PNJ thử nghiệm mô hình cửa hàng Flaship PNJ Next, tách mảng bán sỉ vàng trang sức ra hoạt động độc lập để nâng cao hiệu quả…vv

Khá nhiều thay đổi. Dưới góc nhìn Nhà đầu tư, Chúng Tôi nhận thấy dàn lãnh đạo PNJ đáp ứng được tiêu chí đánh giá của Fisher: Bộ máy quản lý của công ty có đủ quyết tâm để tiếp tục phát triển các dòng sản phẩm hay những quy trình sản xuất, nhằm gia tăng hơn nữa tổng doanh thu.

Để giữ chân dàn lãnh đạo hiện nay, PNJ có chương trình ESOP khá thông thoáng khi hoàn thành các chỉ tiêu kinh doanh. Dưới góc độ đầu tư, Chúng Tôi dành một điểm trừ về điều này. Chi phí ESOP mà Chúng Tôi ước tính, dựa trên giá thị trường hiện nay là 100 000 đồng như sau:

2. Đánh giá về hiệu quả kinh doanh trong quý 1/2019 vừa qua.

Phát triển chiều rộng: Tiếp tục mở rộng hệ thống, nhưng lưu ý về tỷ lệ SSSG thấp đột biến.

Theo tài liệu Quan hệ đầu tư (IR), Quý 1/2019 PNJ mở mới 6 cửa hàng, đóng 3 cửa hàng. Cuối quý 1/2019 PNJ có 327 cửa hàng, phủ 50/63 tỉnh thành phố. Trong một bài báo, CEO Lê Trí Thông chia sẻ cửa hàng mở mới có thời gian hòa vốn lâu nhất là 11 tháng, và kế hoạch năm nay là mở mới 40 cửa hàng.

Để đánh giá hiệu quả mở rộng còn hiệu quả hay không, con số SSSG (tăng trưởng doanh thu của cửa hàng hiện hữu) là con số quan trọng để đo lường. SSSG cao chứng tỏ dư địa thị trường còn lớn, hiệu quả của chuỗi cửa hàng mở rộng vẫn được đảm bảo. SSSG thấp thì có thể cửa hàng mở mới dẫm chân lên các cửa hàng cũ, hoặc chuỗi cửa hàng đã đạt mức bão hòa. SSSG của PNJ với các cửa hàng vàng trong quý 1/2019 này là 11%, thấp đột biến so với mức cả năm 2018 là 20%, năm 2017 là 21%. Điểm đáng lưu ý là CEO Lê Trí Thông, chia sẻ trên Forbes Vietnam rằng sẽ nâng tỷ lệ này năm 2019 lên 25%. Đây là điều Chúng Tôi rất thắc mắc và cần hỏi thêm doanh nghiệp.

Phát triển chiều sâu: Chất lượng tăng trưởng ngày càng nâng cao.

Các chỉ tiêu đo lường hiệu quả hoạt động của PNJ được cải thiện rất mạnh trong quý 1/2019.

  • Biên Lợi nhuận gộp Quý 1.2019 lên đến gần 22%, cao nhất trong lịch sử của PNJ. Quý trước con số này là 20.32%, và cùng kỳ năm 2018 là 18.6%. Theo sát PNJ, có thể thấy con số Biên LNG tăng khá đều và chắc chắn qua từng năm.
  • Biên Lợi nhuận ròng (Lợi nhuận sau thuế/Doanh thu thuần) tăng lên 8.96%, là con số cao nhất từ trước đến nay.

Sự cải thiện về Biên LNG này, trong bối cảnh doanh thu quý 1/2019 chỉ tăng 16% (đạt 4783 tỷ), vẫn mang lại mức tăng trưởng tốt về LNST (+27% yoy, đạt 428.75 tỷ). Đây là số liệu tính đến ngày 26/03/2019.

Các con số khác về chi phí bán hàng, chi phí quản lý doanh nghiệp đều tăng mạnh so với cùng kỳ (lần lượt là 30% và 91%). Đây là điều dễ hiểu do PNJ đang mở rộng hệ thống.

Năm 2019 này, khi các khoản đầu tư, đổi mới mạnh mẽ từ 2018 đã bắt đầu go-live, ban lãnh đạo của PNJ (và Chúng Tôi) kỳ vọng PNJ sẽ thay đổi tốc độ tăng trưởng, bước vào giai đoạn tăng trưởng mới mạnh mẽ hơn, chất lượng hơn.

3. Đồ thị kỹ thuật!

Đồ thị giá của PNJ đang tạo 02 nền giá xếp chồng lên nhau: Vùng 90-100 kéo dài 04 tháng từ T10/2018-T2/2019; và vùng 100-105 kéo dài 02 tháng nay. Hình dạng đồ thị này trong ngắn hạn sẽ không mạnh, lực cản phía trên (vùng 110-120) còn khá nhiều.

Song, rủi ro giảm giá của PNJ là thấp, do vùng giá hiện tại đang được đỡ bởi nền giá 90-100 khá dày phía dưới.

TỔNG KẾT: MBS HẢI PHÒNG đánh giá PNJ vẫn là lựa chọn sáng giá nhất cho danh mục đầu tư dài hạn. Chúng Tôi tiếp tục kiến nghị MUA với PNJ vùng giá 100-105 hiện tại, mục tiêu dài hạn 150-180.