0904 222 604

LOADING...

Posts Tagged "PNJ"

21Jan

Đánh giá PNJ Quý 4/2019 : Nhân tố mới – Hi vọng mới

by Người điều hành
1 comments

1.Tổng quan doanh nghiệp

Vị thế ngành: Dẫn đầu ngành trang sức Việt Nam với thị phần khoảng 25 – 27% (cập nhật đến 2018).

Bối cảnh ngành: Phân mảnh. Khoảng gần 70% thị phần thị trường vàng hiện vẫn nằm trong tay các cửa tiệm vàng truyền thống, tuy nhiên, lượng thị phần của các doanh nghiệp trang sức có xu thế bán lẻ hiện đại đang tăng, hiện đã ở mức hơn 30%. Do vậy,cuộc cạnh tranh thị phần đối với mảng kinh doanh vàng trong thời gian tới hứa hẹn sẽ tiếp tục mạnh mẽ giữa 2 mô hình truyền thống và hiện đại.

 Xu thế ngành: Tăng trưởng. Nhu cầu vàng miếng ngày càng có xu hướng giảm, từ hơn 90 tấn/năm (2012) giảm xuống còn 36 tấn (2018). Ngược lại, nhu cầu vàng trang sức ngày càng có xu hướng gia tăng. Từ năm 2017, thị trường vàng trang sức tại Việt Nam bắt đầu chuyển mình mạnh mẽ với mức tăng trên 7%, tổng tiêu thụ đạt mức kỷ lục 16.5 triệu tấn. Là quốc gia có tăng trưởng đứng thứ 3 TG (sau Ấn Độ và Trung Quốc).

2.Ban lãnh đạo và sở hữu

Đội ngũ lãnh đạo của PNJ luôn nằm trong số ít các lãnh đạo doanh nghiệp trên sàn thỏa mãn các tiêu chí của đội ngũ Đầu cơ Tích trữ : Tài năng – Tử tế – Trung thực – Khiêm nhường… Trong đó có sự kết hợp giữa kinh nghiệm và sức trẻ, sự sáng tạo khi ông Lê Trí Thông – Tổng giám đốc của PNJ có nhiều năm học tập và làm việc ở nước ngoài.

                                   Ông Lê Trí Thông – Tổng giám đốc PNJ

 PNJ là một trong số ít cổ phiếu trên sàn có cơ cấu cổ đông thực sự chặt chẽ, chất lượng với 48% thuộc về cổ đông nội bộ và cổ đông tổ chức. Room nước ngoài luôn trong tình trạng full room. 

3.Tình hình kinh doanh của doanh nghiệp

Trước 2019, năm 2018 là một năm đỉnh cao trong hoạt động kinh doanh của PNJ. Doanh thu duy trì tăng trưởng tích cực với tốc độ bình quân (CAGR) đạt 30%/năm cho giai đoạn 2016–2018. Tổng doanh thu thuần tập đoàn đạt 14.571 tỷ đồng, tăng 33% so với năm 2017, đây là mức tăng cao nhất trong 5 năm gần nhất. Tổng lợi nhuận gộp tăng trưởng 45% so với 2017, cao nhất từ trước đến nay. Lợi nhuận trước thuế tập đoàn đánh dấu lần đầu tiên vượt mức 1.000 tỷ đồng, đạt 1.205,5 tỷ đồng cả năm, tăng 33% so với 2017 và vượt 9,6% kế hoạch. Phát triển chuỗi bán lẻ trải rộng cả nước với 324 cửa hàng tại 50/63 tỉnh thành. Tốc độ tăng trưởng lượng khách hàng thân thiết đăng ký thẻ mới đạt 48% trong năm 2018.

Chính vì lẽ này, kết quả kinh doanh của 2019 rất khó vượt qua được đỉnh cao của 2018. Bản thân doanh nghiệp hiểu rất rõ điều này, nên mặc dù chiến lược là cố gắng duy trì CAGR 30%, song DN chỉ đặt mục tiêu tăng trưởng 24% doanh thu và 23% LNST cho năm 2019. 

Kết thúc năm 2019, PNJ hoàn thành kế hoạch lợi nhuận năm với 1190.7 tỷ LNST hợp nhất (+24%). Doanh thu hợp nhất đạt 17.144 tỷ, tăng trưởng 17% (không hoàn thành kế hoạch năm về doanh thu). 

Về cơ cấu doanh thu, lũy kế cả năm 2019, mảng bán lẻ vẫn chiếm tỷ trọng cao nhất với trên 56% doanh thu. Doanh thu bán sỉ dao động quanh mức 20%. Trong tháng 12/2019, doanh thu kênh bán lẻ tăng 34% so với cùng kỳ. Doanh thu kênh bán sỉ tăng 21% so với cùng kỳ.

Biên lợi nhuận gộp cả năm 2019 đạt 20.4%. Tăng mạnh so với mức 19.1% của năm 2018. Và nếu so với năm 2016, biên lợi nhuận của PNJ đã “nở” ra 24%. Chiến lược kinh doanh 2019 của PNJ vẫn tập trung vào tối ưu hóa chi phí giúp tốc độ tăng của nhóm chi phí này thấp hơn nhiều tốc độ tăng của doanh thu, đồng thời giảm tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp/lợi nhuận gộp so với cùng kỳ năm ngoái.

Tin buồn là SSSG của PNJ 2019 chỉ đạt 12.6%, giảm mạnh so với thời kỳ hoàng kim 2018 (quanh mức 20 – 22%).

4.Triển vọng tương lai

???????????????????? ????????????????????̣̂???? ????????́ ????????̂???? ????????????????????̣̂????.

– Câu chuyện rõ nét nhất của PNJ hiện nay là hiệu quả thực sự của phần mềm quản trị ERP “thần thánh”.

➡️ “Phần mềm ERP là một hệ thống làm việc liên kết tất cả các quy trình hoạt động sản xuất kinh doanh. Phần mềm ERP tạo ra quy trình làm việc tự động của một công ty cho phép thành lập hệ thống công ty phức tạp với các chuỗi các văn phòng khác nhau có đầy đủ chức năng như kế toán, bán hàng, hàng tồn kho, nguồn nhân lực, lập kế hoạch và sản xuất. Tất cả kết nối trong một cơ sở dữ liệu duy nhất đồng bộ toàn diện cho doanh nghiệp”.

– Do tính chất đặc thù, với DN bán lẻ theo chuỗi, hệ thống ERP có vai trò rất quan trọng trong việc nâng cao hiệu quả kinh doanh DN: Dựa vào đây DN có kế hoạch phân bổ hàng hóa phù hợp đến từng cửa hàng, phân bổ loại mặt hàng nào có hiệu quả tốt nhất, đặc biệt có vai trò tiết giảm chi phí vận hành rất mạnh… Đầu tư cho hệ thống ERP rất tốn kém, cả tiền bạc, thời gian, nên không phải DN bán lẻ theo chuỗi nào cũng đủ lực để đầu tư. Trong ngành bán lẻ trang sức, việc triển khai ERP sẽ là 01 rào cản lớn đối với các đối thủ cạnh tranh của PNJ.

– PNJ triển khai ERP (hệ thống Siemiens của Đức, FPT tư vấn triển khai), gặp trục trặc trong quý 2/2019 khiến doanh thu sụt giảm 8% so với cùng kỳ. Đến quý 3, DN công bố sửa chữa hoàn toàn được hệ thống ERP. Thì gần như ngay lập tức, đến tháng 11- 12/2019 kết quả kinh doanh được phản ánh hết sức tích cực với mức tăng trưởng LNST vượt xa mức tăng trưởng doanh thu. 

Lũy kế cả quý 4/2019:

– Doanh thu quý 4/2019 tăng trưởng 31%, nhưng LNST tăng đến 44.78%.

– Chi phí bán hàng/Doanh thu thuần sụt giảm từ vùng 8-9% trong 08 quý gần nhất xuống còn 6.9% trong Q4.2019.

– Con số tăng trưởng LNST cụ thể trong tháng 11 và tháng 12/2019 (lần lượt tăng 60% và 64%), bước đầu cho thấy thay đổi tích cực. Nếu như diễn biến này tiếp diễn trong các tháng tiếp theo (cộng hưởng với doanh thu tăng trưởng tốt), cho thấy bản thân công ty đang hoạt động rất hiệu quả.

????????̉???? ????????????̂̉???? ????????́ ????????̂???? ????????????????????̣̂????.

– PNJ biết cách “kể những câu chuyện” với sản phẩm của mình. Thức thời. Sáng tạo.Nhanh nhạy. Và rất “bắt trend”. Bằng việc hợp tác với Walt Disney để tung ra nhiều mẫu thiết kế mới dựa trên các biểu tượng của Disney như: Nữ hoàng băng giá Elsa, công chúa lọ lem Cinderella, nàng bạch tuyết Snow White… mang đến những trải nghiệm mới mẻ, hấp dẫn và đáng nhớ. Tập trung vào phân khúc khách hàng trẻ tuổi, thượng lưu. Việt Nam cũng đang trong giai đoạn có cơ cấu dân số vàng với mức thu nhập gia tăng và sức tiêu dùng mạnh. Tốc độ tăng trưởng chung của ngành bán lẻ trên 13%/năm là một lợi thế cho doanh nghiệp.

????????????????̂̉???? ????????̣???????? ????????????̀????????.

– Vấn đề tranh cãi nhiều nhất hiện nay là động lực tăng trưởng của PNJ đến từ tiết giảm chi phí (tăng trưởng chiều sâu) chứ không phải đến từ mở rộng kinh doanh (tăng trưởng chiều rộng). Dung lượng thị trường của PNJ và ngành bán lẻ trang sức nói chung hiện nay còn rất lớn: nhu cầu 16 tấn vàng trang sức mỗi năm, với khoảng 60% thị phần còn phân mảnh, nằm trong tay các hộ kinh doanh nhỏ lẻ, tốc độ tăng trưởng thị trường vàng trang sức ước tính 4 – 6% trong giai đoạn 2020 – 2025.

????????̛ đ????̣???? ????????̆???????? ???????????????????? ???????????? ????????̉???? ???????????? ????????̀ ????????̂́???? ????????̛́????.

-Trước khi tăng trưởng theo chiều rộng một cách hiệu quả, doanh nghiệp chọn cách “hoạch định chiều sâu” một cách bài bản (bằng cách triển khai hệ thống ERP để quản lý chuỗi tối ưu, tiết kiệm thời gian, tiết kiệm chi phí, tăng vòng quay bán hàng).

5.Định giá

Với mức giá đóng cửa ngày 17/01/2020, PNJ đang giao dịch với mức P/E khoảng 17 lần. Mức P/E cao nhất trong lịch sử cổ phiếu ghi nhận quanh 25 lần. Dựa trên những đánh giá trên đây, chúng tôi cho rằng biên an toàn của PNJ không còn đủ rộng cho một size giải ngân lớn. Nhưng phù hợp với mức giải ngân thận trọng, biên lợi nhuận mỏng. Mức P/E kỳ vọng 19 – 20 lần. Tương đương mức định giá 100 – 110.